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交通运输行业-迪士尼系列三:挑战与机遇并存的出租车行业

发布时间:2015-04-15    研究机构:海通证券

发乎危难时,从祥生车行说起。1901年的上海,十里洋场,风云际会。匈牙利人李恩时从香港带来两辆汽车,将上海滩带入了汽车时代。沪上最早的汽车行也是外商开立,1908年,美商环球供应公司百货商场开设汽车出租部,为顾客提供增值服务。直到1923年,适逢上海人民抵制外货的高潮,定海人周祥生打出“中国人坐中国车”的号召创办祥生车行,一举超越诸多外商车行,成为当时上海最大的出租汽车公司。到1937年淞沪会战爆发,祥生公司已经拥有汽车230辆,员工超过800人。“中国人自己的车”不仅仅是一句商业口号,祥生车行象征着4万万同胞的电话号码“40000”也并非噱头,匡济国势的情怀下,周祥生自作主张将汽车半送半卖给国民革命军支援抗战。而当年的祥生车行,就是如今的强生控股。

辉煌岁月里,奔跑的城市名片。2004年,大众交通(600611)集团斥资购买了一批奔驰E200车型作为营运车辆,在全国引起广泛关注,奔驰出租车成为上海“洋气”和“新潮”的代名词。而世博会期间,温馨亮丽的世博出租车又给世界各地游客留下深刻的印象。当然,让出租车成为城市名片的不仅仅是拉风的车型,上海出租车规范的行业制度、标准的服务礼仪都为游客所称道。

迈向轨交时代的城市交通。2008年是一个分水岭,这一年上海市轨交客运量首次超过出租车,标志着上海城市交通从公交车、出租车的时代迈向轨道交通、私家车的时代。我们对比三组数据,2008年上海公共交通客运总量为49亿人次,2014年为65.8亿人次,增长了34%;2008年上海出租车客运量为11.1亿人次,2014年仅10.3亿人次,下降了7.2%;2008年上海轨交客运量为11.3亿人次,2014年轨交客运量达到25亿人次,增长121%。不难发现,出租车的市场占有率不断下滑,而轨道交通在城市公共交通中逐渐占据主导地位。此外,2008年上海私家车保有量72万辆,到了2014年私家车数量已经达到183万辆,私家车数量的持续增长也在一定程度上挤占了出租车的市场。

后世博时代的出租车行业。举世瞩目的上海世博会不仅仅是上海出租车行业一次出彩的机会,7000万人次的游客规模更将上海出租车行业全年载客量带到了11.5亿人次的历史高点,占全市公共交通客运总量的21%。2010年,全市出租车数量突破5万辆大关,日均出租车客运量达到了313.6万人次。然而潮水退却后留下的是沙砾,世博会闭幕后上海公交客运需求回归平常,日益完善的地铁网络不断抢占客流,出租车行业客运量开始回落,到2014年日均客运量仅282万人次,占公共交通客运总量仅15.6%。

出租车运价调整回顾与展望。作为一种公共服务,出租车价格一直在政府的严格把控之中,试图通过听证调控的方式在出租车公司、司机和公众之间需求利益平衡。自2006年以来,大约每三到四年调价一次,2015年距离距上次调价恰好四年,即将进行又一次的价格调整。日前,上海市发改委提供了两种调价方案,方案一是将起租费由13元调整为14元,超起租里程单价由2.4元/公里调整为2.5元/公里;超运距加价距离由10公里起调整为15公里起,低速等候费由每5分钟收一公里单价调整为每4分钟。方案二起租费维持13元不变,超起租价由2.4元/公里调整为2.7元/公里。超运距加价距离由10公里起调整为15公里起,低速等候费由每5分钟收一公里单价调整为每四分钟。无论最终采用哪种方案,都将使上海出租车公司受益。从更长远来看,让市场在资源配置中发挥决定性作用的政策导向下,出租车行业市场化经营的呼声愈来愈高,未来出租车运价有全面放开的可能,将进一步利好出租车企业。

迪士尼有望扭转本地出租车业的景气度。我们尝试以上海世博会为参照,来测算迪士尼为上海出租车行业带来的增量影响。我们发现,上海每年公共交通客运总量呈缓慢增长状态,近几年的增速仅在2%-3%。其中,轨道交通客运量始终保持着10%以上的增速,出租车客运量在以每年2%-3%的速度下滑。2010年世博会的举办,不仅止住了出租车运量下滑的颓势,还带来了大约4%的增长,我们判断世博会实际带来的出租车客运增量应该在7%左右。上文提到,上海出租车全年客运量在10亿-11亿人次,世博会带来的7%左右的增量,换算为客运量则是7000万人次,恰好与世博会游客人数相当。那么迪士尼乐园为出租车行业带来的增量相类似,倘若开园第一年接待1000万游客,则将为出租车行业带来约1000万的客运增量。同理,迪士尼运营成熟后,假设客流稳定到3000万人左右,将为出租车行业带来3%左右的增长。

看似增量并不大,但相比行业在自然年份年均3%的下降,迪士尼仍起到扭转行业景气水平的作用。此外,考虑到上海世博会期间本地游客多次进园游览的现象较为普遍,预计迪士尼游客中外地游客占比高于世博会外地游客占比,而外地游客一方面不熟悉地铁线路,乘坐地铁相对较少,一方面又较少采取自驾游的方式,因此迪士尼带来的增量将更加直接和确定,实际带动的行业增速可能超过我们的预估。

“大上海”国企改革,一触即发。作为全国国企改革的前沿阵地,上海国企改革动作频现,多家上市公司已经宣布其改革方案,甚至已经启动改革程序。几大出租车公司作为老牌国企,背靠久事、光明等大型国资集团,有望迎来史无前例的巨大机遇,成为上海市国资改革的重点。我们对强生控股、海博股份、锦江投资等国有出租车公司潜在的国企改革方向和已经公布的预案进行了梳理。需要关注的是,上海国企改革以市场化、专业化、国际化为导向。目前光明集团股权已划拨至上海国资流动平台国盛集团,而目前唯一公布改革预案的海博股份也明确将要置出出租车业务,那么出租车业务的何去何从值得关注。在“专业化”的改革导向下,我们认为存在由强生控股、锦江投资两大国资出租车上市平台来承接海博的出租车业务的可能。

强生控股,久事集团旗下唯一上市公司:公司控股股东上海久事集团旗下产业包括ATP1000网球大师赛、F1中国站等大型国际赛事项目、上海国际赛车场、巴士公交等公共交通产业,此外还有一些房地产投资子公司。根据公开新闻,久事集团国资改革的方案已获得市领导肯定,而强生作为久事集团唯一的上市子公司,集团将体育资产或公交资产注入上市公司的概率较高,如改革成行,强生控股预计受益明显。海博股份,密切关注重组进程和动态:公司去年6月已发布重大资产重组预案,拟以资产置换和发行股份的方式收购农房集团100%股权和农房置业25%的股权。公司计划在本次资产重组的同时非公开发行股份募集配套资金,募集总额不超过本次交易金额的25%(即不超过26.76亿元)。重组后公司的主营业务转变为两个部分,即地产和冷链物流,农房集团主营业务为别墅等高端房产开发,其中70%左右产业都在江、浙、皖等地的二三线城市。在重组方案已经确定的情况下,我们认为应该关注以下几个方面:1)目前农房集团高端房产存量较大,在当下经济新常态环境中,关注高端物业销售情况;2)农房集团向养老地产进军,目前老龄化趋势在上海尤其明显,政府也在探索并支持养老产业的发展,我们判断该业务将成为公司新的增长点;3)良友集团拟与光明集团合并,良友集团旗下有较多物流和地产业务,我们判断倘若两者合并,良友集团现有的物流和地产业务将大概率注入到海博股份。锦江投资,改革方向尚不明朗:锦江集团在国企改革中被划归为竞争类企业,拥有锦江股份、锦江投资两家A 股上市公司。其旗下另一家上市公司锦江股份已经完成战略投资者的引进。目前锦江投资的改革方向尚不明晰,但我们判断锦江投资从资产整合、员工激励等角度也有较大概率受益于国资改革。存量博弈,四大上市公司谁主沉浮。上海市出租车牌照已被炒到50万元以上的天价,可见其稀缺性。出租车牌照严格管制,上海市出租车总量保持稳定,自2010年后一直维持在50000辆左右。四大上市公司共占据了其中35000辆。我们认为应该从以下几个方面来考量出租车标的:1)存量经济,出租车牌照不放开的前提下,看谁拥有更高的运营效率;2)迪士尼带来的旅游盛宴中,看谁及时拓展产品线,丰富出租车的“辅助收益”;3)轨道交通横行的背景下,看谁拥有具备发展潜力的创新业务。 4)此外,还需关注各公司其他业务板块,例如海博股份和锦江投资的冷链物流业务都有望从迪士尼乐园中受益。我们在后续的迪士尼系列报告中还会继续分析对不同出行方式以及上市标的可能带来的影响。

风险提示。流量增速低于预期;国企改革进程低于预期.

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